行动教育三年四递A股IPO招股书：业绩增速明显放缓，疫情下售卖中小企业“成功学”生意经可还行？

三年四递招股书，行动教育冲刺A股IPO之急迫可见一斑。

2020年4月21日，证监会官网显示，上海行动教育科技股份有限公司(简称“行动教育”)最新更新后的IPO招股书披露。这是行动教育自2017年6月以来第四次递交IPO招股书。

作为一家售卖企业“成功学”的培训类公司，行动教育的上市之路也不容易。

【售卖企业“成功学”，创始人李践所创风驰传媒曾被李嘉诚收购】

招股书显示，行动教育定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。报告期内，公司的主要业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。

行动教育创始人、CEO李践应该是一个成功学专家。

1992年，创立昆明风驰传媒有限公司。2000年，李嘉诚TOM集团出资2.78亿收购风驰明星产业集团旗下子公司风驰传媒49%股份，风驰传媒成为TOM户外传媒集团在中国大陆的第一家子公司。2006年，TOM户外传媒以55倍市盈率卖给新加坡报业集团。

2006年，李践与赵颖、侯志奎等 35
名自然人以及上海师道投资有限公司共同发起成立上海行动成功教育信息咨询有限公司。其中，赵颖与李践系夫妻关系。赵颖作为上海蓝效的有限合伙人并持有其
68.42%的出资。

该公司于2011年12月整体变更为上海行动成功管理技术股份有限公司，系行动教育前身。2015年，行动教育登陆新三板挂牌转让，股票代码为831891.OC。

截至招股说明书签署日，李践直接持有公司 41.63%的股份，为公司控股股东。李践与赵颖系夫妻关系，李维腾与李践系父子关系，三人合计持有、控制公司
58.29%的股份，为公司实际控制人。

【业绩增速迟滞，2020年疫情影响下会如何?】

财务数据显示，2017年至2019年，行动教育的营业收入分别是3.47亿元、4.37亿元、4.38亿元;净利润分别是1.01亿元、1.15亿元、1.22亿元;归属于母公司股东的净利润分别是9952.60万元、1.13亿元、1.18亿元。

图片来源：行动教育2020年4月招股书

可以看出来，近两年，行动教育的业绩增速明显放缓。从公司近期披露的2019年年度报告来看，2018年，公司营业收入增长率是26.13%、净利润增长率为13.10%;而2019年，公司营收和净利润的增幅就大幅收窄为0.22%、6.03%。

图片来源：行动教育2019年年度报告

而行动教育招股书指出，良好的宏观经济形势是企业管理培训和咨询行业持续发展的依托基础，中国经济目前正面临着结构转型的需求。影响未来中国经济发展的因素更加复杂多样，宏观经济的波动将影响企业管理培训和咨询行业的市场需求，从而对公司的经营业绩产生一定的影响。

行动教育坦言，公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展势必受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。

进入2020年，随着新冠疫情爆发，全球经济遭遇居大挑战，经济衰退大概率难以避免，一些企业特别是中小企业面临较大的生存压力和发展困难。这样的背景下，以中小型民营企业为目标客户的行动教育能不受影响吗?

需要关注的是，证监会在2020年3月下发的反馈意见对行动教育的业绩情况进行了关注。针对公司2017年营收增长达40%且发行人客户分散，证监会要求行动教育说明：(1)2017年收入大幅增长的原因及合理性;是否符合行业增长趋势。(2)结合客户数量众多、新增和减少客户均持续较多等特征，说明客户开发模式和开发成本;按照个人客户和公司客户对新增和减少的客户进行分类列示，并分析说明新增客户是否与公开课增长的人次数相匹配。(3)前10大客户中雨中情防水技术集团有限公司连续3年大额采购的原因及合理性。

此外，行动教育报告期内累计分红超过1.1亿元。证监会在3月份的反馈意见要求行动教育说明报告期内公司主要股东分红的用途，与发行人客户是否存在直接或间接的资金往来，是否存在资金体外循环、虚增业绩的情况?

【李践个人收入占比过半，证监会质疑：商业模式是否稳定?】

报告期内，行动教育的主要业务为企业管理培训业务和管理咨询业务。2017 年、2018 年和 2019 年，公司管理培训业务分别实现收入 25,643.62
万元、32,717.53万元和 35,521.62 万元;公司管理咨询业务分别实现收入 8,727.11 万元、10,503.15万元和 7,852.87
万元，管理培训和管理咨询业务合计占各期间营业收入的比重分别为 99.05%、98.75%和 98.88%。

图片来源：行动教育2020年4月招股书

其中，李践作为主要讲师，报告期李践课程收入分别为1.03亿元、1.09亿元和1.38亿元，占营业收入比例分别为39.47%、49.67%和51.12%，收入占比较高。对此，证监会要求项目组说明行动教育是否对李践存在依赖，以及公司商业模式是否具有稳定性?

除了依赖李践个人外，行动教育众多讲师来自外部。证监会要求行动教育再披露报告期内存在收入、利润快速增长，客户群体变化较大，主要依赖外部讲师等情形，说明公司经营模式和盈利模式是否稳定，分析对持续经营的不利因素，并作风险提示。

此外，证监会了解到，行动教育存在付款人与客户不一致情况，且不一致金额占比较高，均在55%以上。主要原因是存在较多学员于课程培训现场以个人名义先行付款的情形(主要为个人银行卡POS机付款)，从而造成了最终客户与实际付款人不一致的情形。若公司员工垫付款不计入第三方回款，第三方回款合计分别为601.86万元、1222.11万元、756.31万元，占收入比例分别为2.59%、4.68%、2.18%。

证监会要求行动教育解释：与同行业公司比较说明最终客户、实际付款人、培训人不一致是否是行业通常做法，是否具有必要性和合理性?

【预收账款占负债九成，担心偿债风险】

招股书显示，2017年末、2018年末及 2019年末，行动教育的资产负债率分别为 66.08%、65.89%和 60.85%，资产负债率较高。

根据行业惯例，客户需要在消费管理培训服务或管理咨询服务前缴纳全额的培训款或咨询款。

行动教育指出，2017年末、2018年末及2019年末，公司的预收账款余额分别约为3.51亿元、4.68亿元和5.34亿元，占全部负债的比例分别为87.42%、87.18%和90.01%。“虽然目前公司账面资金较为充足，且经营活动现金流也较为健康，但是如果在未来期间，公司出现重大亏损或者大规模的预收账款退回情形，则公司可能面临较高的偿债风险。”

【毛利率明显高于同行，是否合理？】

目前，我国企业管理培训和咨询机构仍然数量众多，市场竞争较为激烈。行动教育坦言，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。

行动教育列举的竞争对手包括创业家杂志牛文文创办的创业黑马、和君商学、时代光华及盛景网联等。

其中，创业黑马是2017年在创业板上市，主营业务是创业服务，具体包括提供创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、会员服务、创业咨询等在内的综合服务。创业黑马在2019年的营业收入为2.12亿元，归属于母公司的净利润为1561.85万元。

按照行动教育披露信息，该公司毛利率远高于创业黑马等公司。招股书显示，2017年至2019年，公司毛利率分别是72.52%、73.53%、75.72%。

图片来源：行动教育2020年4月招股书

对此，证监会质疑：(1)公司管理培训业务毛利率持续增长的原因及合理性;是否与同行业增长变动一致;(2)公司毛利率明显高于同行业平均水平的原因及合理性;结合具体经营及盈利模式差异，详细说明毛利率高于创业黑马的原因及合理性;(3)公司控股股东及其关联方是否存在为发行人垫付成本费用的情形;期间费用中业务拓展费增长是否与收入增长匹配。

【募资额大涨，证监会要求说明募投项目咋做】

三年披露四份招股书，行动教育的募资额大涨。

2017年6月、2018年4月披露的招股书中，行动教育的募资额均是3.63亿元，募投项目均是企业管理培训基地建设项目、行动慕课智库建设项目。但从2019年6月开始，公司募资则涨到6.38亿元，其中募投项目中的企业管理培训基地项目变为“智慧管理培训基地建设项目”。

图片来源：行动教育2019年6月、2020年4月招股书

图片来源：行动教育2017年6月、2018年4月招股书

招股书披露募投项目“行动慕课智库的客户管理平台会将广域的互联网用户信息以及原有线下业务的精准客群流量数据完备存储于数据库中，通过有效的大数据分析得出用户画像，以全面的客需分析促进行动教育对客户价值的进一步挖掘”。另外，公司募集资金还拟投向于企业管理培训基地建设项目。

证监会要求行动教育具体说明：(1)如何进行数据库建设，如何用大数据分析得出用户画像。(2)“对客户价值的进一步挖掘”的含义是什么。(3)企业管理培训基地建设项目的必要性，与公司未来业务发展和课程安排等是否匹配。