德福科技IPO增收不增利

报告期内，德福科技存在净利润、毛利率等指标波动较大的情况。同时，该公司经营活动净现金流持续为负，应收款项周转率也有明显下降

在“双碳”目标、“双积分”政策以及新能源汽车产业发展规划的推动下，新能源汽车的销量实现爆发式增长，由此也带动了作为锂电池主要原材料的锂电铜箔需求量的提升。

九江德福科技股份有限公司（下称德福科技）是国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。公司产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。目前，公司已与宁德时代、国轩高科等知名下游厂商建立了较为稳定的合作关系。

近期，这家老牌电解铜箔生产企业奔赴创业板，拟通过IPO募集资金12亿元。其中6.5亿元用于28000吨/年高档电解铜箔建设项目，1.5亿元用于高性能电解铜箔研发项目，4亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，虽然德福科技2021年上半年表现出强劲增长势头，但是近三年净利润表现很不稳定，毛利率等核心业绩指标也波动较大。不仅如此，该公司还存在一定的流动性风险，经营活动净现金流持续为负，应收款项在主营业务收入中占比较大，且周转率下降明显。

增收不增利

招股书披露数据显示，2018年至2020年及2021年上半年（下称报告期），德福科技营业收入分别为6.73亿元、7.55亿元、13.74亿元和15.85亿元。2020年较2018年增长7.01亿元，年复合增长率达到42.88%，且2021年上半年实现的营业收入已超过2020年全年水平，可以说近年来营业收入增长迅速。

从结构来看，德福科技主营业务收入由电子电路铜箔业务收入和锂电铜箔业务收入构成，其中锂电铜箔业务收入由2018年的0.66亿元上升至2021年上半年的6.85亿元，占主营业务收入的比例相应从9.85%上升至43.3%。因此，锂电铜箔业务的飞速增长是2021年上半年公司收入突增的主要驱动力。

究其背后的原因，《投资时报》研究员注意到，主要受益于2021年上半年新能源汽车、5G通讯等市场需求的增加。由此也可以看出，公司锂电铜箔业务易受下游市场景气度影响，虽然2021年上半年发展较好，但发展的持续性和稳定性有待观察。

不仅如此，德福科技的净利润水平呈现出与营收增长趋势相悖的情况。报告期内，该公司净利润分别为5871.8万元、1740.48万元、1140.96万元和2.47亿元，除2021年上半年外连续下滑。2018年至2020年间，公司净利润的年复合增长率较同期营收复合增速低80个百分点左右，公司面临增收不增利的困局。

报告期内，公司主营业务毛利率水平变化趋势与净利润类似，分别为18.92%、10.63%、10.75%和25.57%，2020年之前始终低于同行业可比公司平均水平，指标波动较大。对于2021年的高增长，德福科技也在招股书中坦言，该等高成长高毛利的业绩存在无法持续的风险，如果未来一年下游市场需求，尤其是新能源汽车销量不能保持在较高的水平，或出现公司无法保持竞争优势地位、行业产能扩张较快导致产品价格快速下跌等情形，将可能导致公司无法维持业绩的增长趋势，极端情况下甚至存在公司业绩下滑超过50%的风险。

此外，由于2021年上半年多个省（区）能耗强度同比不降反升，能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。同时，当前煤炭价格上涨、经济复苏订单增长导致电力供需形势紧张，多地已展开能耗双控并举措施，包括有序用电、拉闸限电等。公司产品的生产和交付或受到有序用电调度安排的影响，并且一定程度上面临下游客户需求萎缩的风险。