阳光保险赴港IPO：增速放缓，如何逆流而上

据报道，日前，港交所正式披露阳光保险的IPO招股文件。

近五年以来，国内并未有新的保险公司IPO案例，阳光保险或将打破这一局面。这次阳光保险的赴港IPO被视为险企上市的“破冰行动”，备受关注。

如果此次冲击IPO成功，阳光保险将成为国内第十家上市险企，也将成为继中国人保、中国平安、中国太保、中国太平、中再保险集团之后的第六家以集团为主体上市的保险集团公司。

但在保险行业估值仍处于洼地的大背景下，阳光保险究竟要如何逆流而上，向资本市场发起冲击呢？

18年

谈及阳光保险的成长史，不得不用“速度”来形容。

众所周知，阳光保险集团从财险起家，最初的形态是阳光财险。创办公司前，张维功任中国保监会广东监管局党委书记、局长等职务，历任中国保监会南京特派员办事处党委书记、主任，曾任中国人民保险公司山东省分公司副总经理。清华大学取得硕士学位，主修高级管理人员工商管理。

2004年，恰逢中国保险市场再一次迎来扩容之际，身处监管体系中的张维功，看到了中国保险市场的欠缺性及可能性。于是，这位被认为是当时中国保险监管系统“最年轻且拥有美好仕途的正局级干部”，毅然选择转身，辞职下海投身于创业当中。

当年5月，创业团队聚集北京，或许，谁也没有想到这样的“冲动”，能在2004年底收获成果。12月份，阳光财险收到了批准筹建的通知，这为阳光保险未来的发展做了最初的铺垫。不过，当回顾阳光财险筹建之初的那段经历时，张维功曾用“失望到一种几乎有点绝望的程度”，来描述其中的艰难。

“8个月内，谈了389家企业，但没有一家企业愿意合作的窘迫”，是对张维功的考验，同时也是对阳光财险的考验。

不过，努力没有白费，经过8个月的摸爬滚打后，阳光财险不仅收获了监管的承认，还找到了价值观相同、战略思想一致，且具有实力的股东。

公开资料显示，2005年7月，阳光财险获批成立，股东包括中国石油化工集团公司、中国南方航空集团公司、中国对外贸易运输（集团）总公司、中国铝业公司、广东电力发展股份有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和北京创润经贸发展有限公司。

阳光财险成立后，发展不断提速。

2007年6月，阳光保险控股股份有限公司成立；2007年12月，阳光人寿获批成立；2008年1月，阳光保险控股改为集团化发展，阳光保险集团成立，正式步入集团化发展之路。

短短3年时间内，从一家财险公司快速成长为一家保险集团公司，拿下了国内第七家保险集团的牌照。

这样的成长速度，让市场看到了阳光保险所创下的纪录。毕竟，从同业保险集团的成立时间看，都是一个漫长的过程。而阳光保险通过3年打基础塑造了保险集团，也让市场领略了“阳光速度”。

从集团层面看，从集团布局到分支机构扩展，都展现出了“加速度”的发展态势。

截至2008年年底，阳光保险集团总资产从11亿元增至376.81亿元，增长了34倍。到2011年年底，阳光保险集团当年实收保费收入318.7亿元，行业排名第8位。同一年，集团化发展的阳光保险跻身中国企业500强、中国服务业企业100强之列。

伴随集团规模的提升，其业务版图也加速升级。

2012年12月，阳光资产成立；2014年，阳光融合医院获准投资自建，并于2016年5月正式对外营业；2016年1月，阳光信保获批成立。

数据显示，目前的阳光保险集团总资产突破4000亿元，已成为一家拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家专业子公司的保险集团公司。

增速放缓

中国保险市场一直是全球发展最快的保险市场之一，同时中国保险市场也是亚洲最大及全球第二大保险市场。

根据中国银保监会公布的数据，2015年至2020年中国保险行业原保险保费收入实现约13.3%的年均复合增长率。2020年，中国原保险保费收入达人民币45257亿元，其中人身保险业务(即寿险、健康险和意外险)原保险保费收入达人民币33329亿元，财产保险业务原保险保费收入达人民币11929亿元。

虽然中国保险市场头部效应较强，但从基本财务数据来看，阳光保险近年维持着相对稳定的成长：2019年、2020年及2021年，其分别实现营收1008.37亿元、1150.59亿元及1199.69亿元，过去两个完整年度分别同比增长14.1%及4.27%；归母净利润50.86亿元、56.19亿元及58.83亿元，分别于2020年及2021年录得10.48%及4.7%的同比增长。

截至2021年末，阳光保险总资产为4416.23亿元。阳光人寿和阳光财险拥有共2895家分支机构，其中分公司68家，中心支公司、支公司及营销服务网点共2827家，覆盖全部省、直辖市、自治区、94.6%的地级市及63.4%的区县。同时，还拥有2038家专属代理门店。拥有约6.7万名保险营销员和逾5300名银行保险渠道销售人员，并通过32513个银行保险渠道网点销售人身险产品。

分业务板块来看，阳光保险人身险业务分别于过去三个完整年度占总保费收入比54.7%、59.5%及59.8%，财产险业务分别占比45.3%、40.5%及40.2%。

在人身险中，寿险占据主要部分；而在财产险业务中，机动车辆险虽贡献多数收入，却呈现出较为明显的下降趋势：2019年至2021年，机动车辆险业务分别贡献了28%、26%及22.7%的总保费收入。

若对比营收及归母净利润的过去两年的同比增幅，不难看出，阳光保险于2021年出现了较为明显的减速。这一现象，从另外三个指标也可见端倪。

2019年、2020年及2021年，阳光保险总投资收益率分别为5.8%、6.5%及5.4%，净投资收益率分别为5.8%、5.2%及4.6%，平均净资产收益率分别为11%、10.6%及10.3%。

5月20日，阳光保险集团披露2021年度偿付能力报告。报告显示，2021年末，阳光保险实际资本为926.83亿元，核心一级资本为816.69亿元，最低资本为415.57亿元。

2021年末，公司核心偿付能力溢额608.9亿元，核心偿付能力充足率197%，同比降低8个百分点；综合偿付能力溢额511.26亿元，综合偿付能力充足率为223%，同比降低6个百分点。

阳光保险在招股书中提及，虽然并未经历任何重大的服务及业务中断或暂停，“但我们认为新冠疫情可能对若干客户收入造成影响，这可能会导致他们的保单续期能力减弱，从而出现退保。”

连环11问

日前，证监会国际部对阳光保险境外上市发布了书面反馈意见公示，提出了11条问题，要求律师核查并出具明确的法律意见。

从股权架构来看，阳光保险并无实际控股人，反馈意见显示，证监会除了要求阳光保险对自己的股东作进一步说明外，还要特别说明“公司股东北京鼎晖东方投资管理有限公司的现股东尚未按照监管部门要求将所持股权恢复原状的原因，相关股权是否存在争议或纠纷，是否对本次发行产生实质性障碍”。

跨界经营方面，意见要求说明公司或下属公司经营的医疗机构、互联网医院及其从业人员是否具备相关资质、是否存在医疗事故或医疗纠纷等。

信息安全方面，证监会要求说明公司开发、运营的APP、小程序等产品是否涉及提供信息内容，以及信息内容安全保护的措施。同时还要说明公司收集及储存的用户信息规模，数据收集使用情况，上市前后保护个人信息和数据安全的安排，是否符合《中华人民共和国数据安全法》等法律法规要求。

意见还提到，报告期内公司及下属公司受到的监管部门行政处罚是否属于重大行政处罚，并请说明整改落实情况。

实际上，阳光保险下属阳光财险、阳光人寿屡屡被罚。梳理发现，近两年来，阳光财险北京分公司、浙江省分公司、青岛分公司、春城支公司、毕节中心支公司、曲靖中心支公司等多个分支机构均被罚款数十万元。2021年10月14日，阳光财险控股的阳光信保被重庆银保监局共计罚款128万元，同时总经理被撤职，融资性信用保证保险新业务被叫停一年。

而阳光人寿也曾多次因数据不真实被罚。

2021年8月，阳光人寿保险安徽分公司因未按照规定使用经批准或者备案的保险费率，客户信息不真实，利用保险代理人虚构保险中介业务套取费用，委托未取得合法资格的机构从事保险销售活动四项违法违规事实被安徽银保监局处以罚款42万元。同年10月，无锡银保监分局披露，阳光人寿无锡电话销售中心因欺骗投保人，被罚款人民币30万元。

阳光保险涉及问题种类和数量相对较多，也反映出公司在招股书中信息披露“不清晰”。在某种程度上看，这可能让香港投资者认为阳光保险在信息披露上存在问题，容易伤害企业在投资人眼中的信用形象。

实际上，阳光保险IPO申请书还存在一些没被发现的瑕疵，也是关于信批内容不及时或者有漏误的。比如，在专利数量上，IPO文件特意写明，阳光保险已经有了20个专利。但在三方平台天眼查上查询发现，阳光保险已经通过审核被授权有效的专利，包括外观新型和发明专利一共只有17项。

尽管我国保险业前景巨大，但目前保险行业也处于转型与阵痛期。

比如，保险代理人总规模呈收缩趋势，产品也在新规之下迭代升级，行业监管趋严等。近年来，冲击IPO的险企更不在少数，中融人寿、利安人寿、锦泰财险、众诚保险等都已相继递交招股书，但鉴于大多中小保险公司盈利状况不佳，公司治理不规范等问题，要想上市并非易事。另外，受大行情的影响，目前国内在港上市的险企普遍处于跌破净值的状态，即使现在成功上市，“破净”也是大概率事件。

所以，综上来看，阳光保险无论是在内部管理上，还是业务流程上，都仍需继续完善。资本市场低迷下，对于已经筹划上市多年的阳光保险而言，选择此时赴港上市，或许并非最佳时机。