格林循环拟创业板IPO：3年累计获得补贴超12亿元，与控股股东关联交易存质疑

据报道，近日，作为A股上市公司的格林美分拆出来的江西格林循环产业股份有限公司(以下简称：格林循环），公司披露了IPO招股书拟创业板上市，保荐机构为东方证券、审计机构为亚太（集团）会计师事务所。

公开资料显示，格林循环是一家电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务的企业，公司主要从事电子废弃物的回收、拆解与综合循环利用以及废塑料的改性再生。

格林循环本次IPO拟募投项目的投资总额为8.37亿元，主要募投项目分别是年拆解15万吨报废“非补贴类”电子电器项目、年循环再生10万吨改性塑料智能制造项目、高分子材料循环利用工程技术研究中心项目以及补充流动资金项目。

3年累计获得补贴超12亿元

根据招股书披露，格林循环在2019-2021年分别实现营业收入14.86亿元、13.95亿元和17.21亿元，分别实现净利润8356.24万元、1.24亿元和1.12亿元。其中，公司的主营业务收入分别为10.95亿元、11.29亿元和16.91亿元，占营业总收入比例为73.67%、80.96%和98.24%。

而在公司的主营业务当中，电子废弃物拆解业务是以基金补贴范围内的“四机一脑”废弃电器电子产品拆解业务为主，2019-2021年，公司非基金补贴类的电子废弃物拆解业务以废电线电缆、废电动机、废压缩机等废五金拆解业务为主。

令市场关注的是，格林循环在2019-2021年获得的基金补贴收入就分别达到了3.54亿元、4.98亿元和3.99亿元，占废弃电器电子产品拆解业务收入超过了50%以上，占营业收入比例分别为23.84%、35.73%及23.20%。

也就是说，格林循环仅仅在过去三年获得的基金补贴累计就超过了12亿元，一旦补贴减少或停止，这对于格林循环来说都是巨大的危机。对此，格林循环则在招股书中表示，基金补贴对于废家电拆解企业的发展起到了积极作用，废家电拆解企业的毛利率较高且较为稳定，甚至逐渐超过了家电制造企业的毛利率水平。

不过，格林循环也坦言，由于基金补贴收入绝对金额较大且账期较长，因此造成公司在报告期内营运资金压力大，同时财务成本较高。如果未来基金补贴发放制度维持现状，对公司的经营压力将会持续。

IPO前的股权：员工退，机构进

资料显示，格林循环在2020年10月份，其控股股东也就是A股上市公司格林美将自己持有的部分格林循环的股份转让给了格林美员工持股平台和格林循环员工持股平台，转让价格均为2.4797元/注册资本（折合股份公司价格2.3689元/注册资本）。

而其中，格林循环员工持股平台包括新余超盈企业管理中心（简称：新余超盈）和新余鼎源企业管理中心（简称：新余鼎源）。格林循环在回复意见中称，新余超盈与新余鼎源合伙人均为格林循环或其子公司的在职员工，且未在格林美及其控制的其他企业任职。

不过，根据上述两家公司股权变更历史记录显示，2020年11月16日，马琳退出新余超盈；2020年12月8日，罗帅、高风翔退出新余超盈；2021年3月8日，刘德平、闵忠、汪瑞、刘宝退出新余鼎源；2020年12月14日和2021年11月15日，戴畅威、黄俊分别退出新余鼎源，2021年11月12日，周杏、张磊退出新余超盈。

而在推出的上述人员中，马琳现任格林循环副总经理；周杏系格林循环普通管理人员；张磊系格林循环河南子公司管理人员；据格林美2020年5月23日发布的《2016年限制性股票激励计划第三期解除限售对象名单》，姓名同为刘德平、闵忠的员工职务岗位为核心业务人员；只有罗帅、高风翔、汪瑞、刘宝、戴畅威具体任职未知。

有退必有进。格林循环在员工退出的同时，格林循环于2018年至2021年间进行了三次增资活动，而在公司的第二次增资活动中，河南省东证豫资产业投资基金认缴注册资本2,016.3333万元，而该投资基金执行事务合伙人为上海东方证券资本投资有限公司，也就是格林循环此次IPO保荐机构东方证券系的同一控股股东。

值得注意的是，格林循环第一版招股书申报稿的签署日期为2021年7月15日，东证豫资的增资入股行为发生在2020年10月，仅仅相隔了不到9个月时间。截至2021年11月5日，东证豫资持有格林循环股股份占总股本的2.1911%，为格林循环的第六大股东。

仅仅两个月之后，也就是2020年12月28，格林美发布《关于控股子公司格林循环上市辅导备案的提示性公告》格林循环已向中国证券监督管理委员会江西监管局申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，并于当日收到了江西证监局予以辅导备案登记的反馈，辅导机构为东方证券。

与控股股东关联交易存质疑

2019和2020年，格林循环向格林美的孙公司荆门德威格林美销售废钨料的关联交易，涉及金额分别为4483.94万元和1.59亿元，涉及的产品包括废钨料(合金)和废钨料(磨削料)。

2019年，格林循环向荆门德威格林美销售废钨料(合金)和废钨料(磨削料)的关联方单价分别为14.42万元/吨和11.94万元/吨；2020年向荆门德威格林美销售废钨料(合金)和废钨料(磨削料)的荆门德威格林美单价分别为13.94万元/吨和11.26万元/吨。

令人关注的是，格林循环关联方单价比市场价格还略低似乎定价合理，可进一步挖掘发现，公司上述参考的市场价格比市场黑钨精矿还高。据了解，黑钨精矿2019年、2020年价格在75000元/吨至100000元/吨之间波动，平均价格87000元/吨。

格林循环关联定价却属于APT（仲钨酸铵，钨深加工产物）价格区间，显然是不合理的，加之，格林循环销售的是废钨料的合金和磨削料，从常识来看这两种产物的价值理论上不会太高，综合两处疑点来看，格林循环关联销售废钨料时定价明显偏高，存在关联利益输送嫌疑。

按照黑钨精矿最高价10万元/吨均价计算，格林循环此笔交易收入存在4552.52万元的“注水”行为。不过，格林循环则表示，“通过销售交易价格与平均市场价格作对比，可以得出此笔交易的交易价格与市场价格相近，处于合理的价格区间”。