本松新材IPO：实控人存巨额债务，突击分红后又欲募资补流

据报道，实控人周永松欠有巨额债务、申报IPO前夕分红额剧增、净利润下滑的杭州本松新材料技术股份有限公司（以下简称“本松新材”）即将迎来IPO上会大考。

深交所公告显示，本松新材将于1月17日上会，拟登陆创业板，该公司主营业务为改性工程塑料的研发、生产及销售。

据招股书，2021年4月，本松新材实控人周永松个人对外借款累计2500万元，目前借款本金尚未归还。2021年5月，即申报IPO前夕，本松新材现金分红额累计达1998.93万元，而2018—2020年，这一数字分别为217.5万元、523.81万元、396.87万元。

时代商学院还注意到，2019年至2022年1-6月（下称“报告期”），本松新材主营业务毛利率连续四期下降，最近一期毛利率相较于报告期初近乎“腰斩”。同时，2021年该公司还出现营收增长而净利润明显下滑的现象。

实控人存巨额债务，突击分红后又欲募资补流

据了解，截至招股书签署日，周永松直接持有本松新材31.75％的股份，并通过三家员工持股平台分别控制本松新材14.58％、5.26％、1.4％的股份。此外，周永松的配偶刘梅红还直接持有本松新材3.93％的股份，最终周永松合计直接和间接控制本松新材56.92％的股份，为本松新材的实际控制人。

据第二轮问询回复，2020年12月，本松新材实际控制人周永松因回购股份需支付股权转让款3,605.70万元。为筹集上述款项，2021年4月，周永松个人对外借款累计2,500万元，目前借款本金尚未归还。

在第二轮问询函中，深交所要求结合本松新材报告期内分红资金及用途情况，说明截至目前借款本金均未偿还的原因，周永松及其近亲属是否有足够偿付能力及应对措施，相关股份是否存在被冻结和强制执行的风险。

招股书称，周永松拟通过公司现金分红所得资金、未来几年的工资、奖金及其他家庭收入、处置房产和理财产品等资产收入以及公司上市后其本人所持公司股权质押借款等方式筹集资金用于归还借款。

但具体来看，房产等不动产变现时间较长，未来能稳定使用的只有夫妻二人合计约110万元的年薪，以及预期本松新材每年的现金分红收入。

对此，本松新材在招股书中表示：如果上述渠道所得资金未及时、足额满足还款资金需要，可能影响相关借款归还的时间；若资金出借方未遵守相关约定，要求实控人提前偿还借款而实控人无足额资金来源，实控人会面临债务纠纷。

为偿还2500万元巨额借款的利息和本金，报告期内，实控人周永松频繁通过本松新材获取现金分红。

据招股书，2018年至2020年，本松新材均实施了现金分红，但金额均未超过千万元，分别为217.5万元、523.81万元、396.87万元。而在申报IPO前的2021年5月（本松新材于2021年12月申报创业板IPO），本松新材分红额却高达1998.93万元，分红额较往年出现了大幅的增长，占2021年扣非归母净利润的比重约为51％，如图表1所示。以直接持股比例计算，其中1119.31万元落入了周永松夫妻二人的口袋。

本松新材申报IPO前突击分红的同时，也计划募资补流。

具体来看，此次创业板IPO，本松新材拟募资5.89亿元，投向高性能改性高分子材料产业化建设项目、研发与技术创新中心建设项目以及补充流动资金项目。其中，补充流动资金项目拟投入募资1亿元，占比达到16.98%。

低价拓客净利润下滑

增收不增利是本松新材经营层面的一大窘境。

据招股书，2019年至2022年1-6月，本松新材营业收入分别为5.57亿元、6.68亿元、11.18亿元、5.14亿元，归母净利润分别为5454.04万元、6773.11万元、4432.42万元、2783.54万元。如图表2所示。

从增速来看，本松新材营业收入持续增长，2021年营业收入同比增长67.37%，而归母净利润却同比减少34.54%，出现了明显的“增收不增利”情况。

值得注意的是，报告期内，本松新材收到的政府补助款分别为367.34万元、1,004.67万元、454.35万元、1,723.91万元，占同期利润总额的比重分别为5.90%、13.06%、9.68%、56.59%。换句话说，2022年上半年，本松新材的利润总额过半来自政府补助。

而究其增收不增利的原因，或与本松新材毛利率连续下降有关。

据招股书，报告期内，本松新材主营业务毛利率分别为23.14%、23.03%、12.51%、11.75%，近四年连续下降。其中，2022年上半年毛利率相较于2019年接近“腰斩”。毛利率表现了企业在直接生产过程中的获利能力，是企业生产经营的重要“护城河”。

对于增收不增利这一现象，本松新材在招股书中表示，2021年公司在营业收入同比增长67.52%的背景下，扣非后归母净利润从6426.44万元下降到3916.54万元，下滑39.06%，主要原因一方面系当年主要原材料价格都出现大幅上涨，而按调价机制，销售价格的调整存在滞后性；另一方面系公司2021年为抓住市场机遇稳定合作关系，对正在拓展市场的汽车、连接器等领域的客户定价较为优惠，并在原材料不断上涨的形势下产品调价也不够及时，从而导致公司新拓展的领域毛利率较低，尤其对几个重点客户的销售出现大额亏损。

简单来说，本松新材为了拓展进军汽车、连接器等新市场，在原材料涨价的情况下，仍采取低价竞争的策略换取新客户的订单，对部分重点客户甚至出现亏本销售的情况。

目前我国改性工程塑料行业竞争不断加剧也是客观存在的因素。招股书显示，从改性塑料的整体市场来看，国际跨国化工生产企业占据了主要的中高端产品市场，国内企业的产品则主要集中于通用型的中低端产品市场。其中改性PA6（尼龙66）是中低端产品代表之一，主要应用于低压电器、散热材料和生活家电方面，而目前本松新材营收占比过半的产品为改性PA6，该产品正处于高度同质化竞争中。