百果园赴港IPO，是否能撑起120亿元的估值

据报道，中国最大的水果零售连锁企业百果园向港交所提交了招股书，这也是继4月29日洪九果品向港交所提交招股书后，三天内出现的第二家冲击上市的水果产业公司。

招股书显示，百果园2019年、2020年和2021年营收分别为89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，净利润分别为2.48亿元、4567.8万元和2.26亿元。

百果园的经营基本面比较良好，一直处于盈利状态，经营活动产生的现金流净额正向。2021年，百果园资产负债率为57.7%，ROE为8.31%。截至2022年2月28日，百果园现金及现金等价物为9.12亿元，银行短期存款1.6亿元。

根据招股书，2019年-2021年，百果园门店数分别为4307、4757和5249，平均每家店铺每年贡献营收分别为208.41万元、186.12万元和196.03万元，也就是说，每家店日营收为5709.81元、5085.23元和5370.56元。在新冠疫情的影响下，百果园的门店效率有所下降。

2016年时，百果园曾经提出要在2020年实现开出10000家店，年销售额达到400亿元的目标。

截至最后实际可行日期，百果园在全国22个省/直辖市、超过130个城市共有5351家门店，其中5336家为加盟门店，15家为自营门店。加盟门店中，4382家为自行管理，954家为委托管理。“万店计划”已然落空。

2016年，在合并了一米鲜之后，百果园开始大力推进线上化。

APP、小程序/微信群、天猫/京东/抖音等电商平台、美团/饿了么/京东到家等外卖平台，都是百果园的线上渠道。2021年，百果园线上订单数占比整体已经达到23%。

全品类，作为线上化的重要战略在2019年时推出，采用线上预售次日达的模式。2019年-2021年，百果园大生鲜收入分别为3289万元、7672.4万元和2.03亿元，占比产品销售营收0.38%、0.89%和2.04%。虽然增速很快，但营收绝对数值仍然不高。

由于毛利低、损耗高、配送费用高等问题，生鲜电商一直面临亏损的问题，这一点百果园也没有解决。2019年，百果园线上毛利率为2.8%，但推出面向大众的大生鲜之后，产品毛利率进一步下降，加上线上销量上升导致配送费用及包装费用增加，其线上渠道2020年的毛利率降至-4.9%，2021年略有改善，为-0.3%。

作为一家实体公司，百果园的优势在于基本面扎实且盈利，但难免给市场的感觉是想象空间不足。从增长角度，百果园的想象空间一方面是线下门店的持续扩张，然而新冠疫情还将影响多久还未可知，“万店计划”短期内仍无法实现，另一方面是全品类的进一步提升，但生鲜电商依然是一片红海，业务亏损在所难免，假设百果园成功上市，在业绩的捆绑下，百果园在电商方面的投入只会更加谨慎。

其实百果园选择此时在香港上市，并非是一个很好的时间点。去年下半年开始，港股市场开始持续下跌，无论是互联网公司还是实体零售企业，市值都较高点跌去大半。百果园此时上市，除了融资为下一步的业务做资金储备之外，估计股东退出的压力也是其中一方面的因素。

根据招股书，百果园最后一笔股权交易为2021年10月，晨光股权以每股8元的价格从才金涛购买了206.25万股股份，总额1650万元。而2020年10月至今，百果园总股本为15亿股。这也就意味着，百果园最后一次股权交易时的估值为120亿元，对应2021年的净利润为53倍PE。

百果园的估值有多高？以另一家消费品公司为例。泡泡玛特2021年实现营收44.91亿元，同比增长78.66%，净利润8.55亿元，同比增长63.3%，目前PE在50左右徘徊。但无论从增速还是净利润规模，百果园都不如泡泡玛特，是否能撑起120亿元的估值和53倍的PE，要打一个很大的问号。

招股书中，百果园描述的业务策略并没有给到市场强烈的增长信号：持续布局产业链源头，强化核心商品力，丰富水果业务类别，巩固其在水果行业的领导地位；进一步完善供应链布局，优化仓储、物流及品控体系；持续拓展渠道网络及渠道品牌；凭借供应链及渠道优势，加速拓展品质大生鲜业务；不断拓展及优化线上线下一体化运营模式；通过信息技术投入及赋能，加快全业务流程及产业链数字化；寻求适当的策略性投资和收购机会，深入全产业链布局。

总体来看，虽然基本面良好，水果产业出现上市公司也值得庆贺，但悲观地说，百果园可能也避免不了流血上市的命运，除非港股市场在接下去的几个月内迎来强势反转。